निजी बाज़ार, सॉफ़्टवेयर की पुनर्कीमत और पूंजी आवंटन | Marc Rowan on a16z

10 stocks right now in the US are nearly 50% of the S&P and they're all levered to the same trend. अभी अमेरिका में 10 शेयर S&P के लगभग 50% हैं और सब एक ही ट्रेंड से जुड़े हैं। The same thing is happening in the global fixed income market. यही बात वैश्विक fixed income मार्केट में भी हो रही है। And so if you're an investor and you're looking for diversification, there's no place to get it other than private markets. तो अगर आप एक निवेशक हैं और diversification चाहते हैं, तो private markets के अलावा कोई जगह नहीं है। Great companies, Enthropic and every one of those companies is private, multiple trillion dollars, and yet most investors have zero exposure to them. बड़ी कंपनियां, Anthropic और उन जैसी हर कंपनी private है, कई ट्रिलियन डॉलर की, और फिर भी ज़्यादातर निवेशकों का उनमें कोई exposure नहीं है। And wrote this piece over a decade ago that software's eating the world. और एक दशक से ज़्यादा पहले यह लेख लिखा था कि software दुनिया को खा रहा है। And that feels more true than ever as AI proliferates all parts of the economy. और जैसे-जैसे AI अर्थव्यवस्था के हर हिस्से में फैल रहा है, यह बात पहले से कहीं ज़्यादा सच लगती है। We operate under the assumption that every job is going to be replaced or enhanced. हम इस धारणा पर काम करते हैं कि हर नौकरी या तो बदल दी जाएगी या बेहतर बना दी जाएगी। 2025 was just proof of concept that data centers and chips and energy were all needed. 2025 सिर्फ proof of concept था कि data centers, chips और energy सब ज़रूरी थे। 2026 the market is starting to recognize that if this continues, everyone who is an investor is going to be 2026 में बाज़ार यह मानने लगा है कि अगर यह जारी रहा, तो निवेशक होने वाले हर व्यक्ति के लिए Mark. Marc. Thank you so much for joining us and and for hosting us here at your office. हमसे जुड़ने के लिए और यहाँ अपने ऑफ़िस में मेज़बानी करने के लिए बहुत-बहुत धन्यवाद। Uh nothing better. इससे बेहतर क्या होगा। My absolute pleasure. मुझे बहुत खुशी है। I thought we'd start by maybe going back in time. मैंने सोचा शायद हम थोड़ा पीछे जाकर शुरू करें। Um, you joined Drexel coming out of Wharton, I believe, in 1984. आप Wharton से निकलकर Drexel में 1984 में शामिल हुए थे, मुझे लगता है। Um, what did you see in the firm at that time? उस समय आपने फ़र्म में क्या देखा था? You know, it was an interesting thing. देखिए, यह एक दिलचस्प बात थी। Um, everyone who had come out of my program at Wharton had basically gone to Goldman Sachs. मेरे Wharton प्रोग्राम से निकले लगभग सभी लोग Goldman Sachs चले गए थे। Yep. हाँ। And what struck me about Drexel's business, which was financing entrepreneurs, financing new companies, is that you didn't really need to know all that much about finance. और Drexel के काम में जो बात मुझे अलग लगी, वह यह थी कि वे उद्यमियों और नई कंपनियों को finance कर रहे थे, इसके लिए finance के बारे में ज़्यादा जानना ज़रूरी नहीं था। You needed to know a lot about business आपको business के बारे में बहुत कुछ जानना था because these companies were not the Exxons of the day or the top-notch companies of the day. क्योंकि ये कंपनियां उस ज़माने की Exxon या top-notch कंपनियां नहीं थीं। They were companies where legitimately there were questions on the business model. ये ऐसी कंपनियां थीं जिनके business model पर सच में सवाल थे। And I was always much more interested in business than I was in the nuances of finance and public offerings and things like that. और मेरी हमेशा से finance की बारीकियों और public offerings जैसी चीज़ों से ज़्यादा रुचि business में थी। And I was not disappointed. और मैं निराश नहीं हुआ। It was awesome. यह शानदार था। Yeah. हाँ। Yeah, I mean I think one of the most remarkable things about uh kind of the diaspora from from Draxville in that especially in that period is just I mean you can almost trace every major credit firm you know back to that kind of cohort of people. हाँ, मेरा मतलब है, उस दौर में Drexel से निकले लोगों के बारे में सबसे दिलचस्प बात यह है कि आप लगभग हर बड़े credit firm का पता उसी समूह के लोगों तक लगा सकते हैं। Was there something about the culture क्या culture में कुछ ऐसा था maybe the focus of of your clients at the time that sort of shaped you know that sort of incredible kind of diaspora talent? या उस समय के आपके clients पर जो focus था, उसने उस अद्भुत diaspora talent को आकार दिया? Look this business first mentality and really understanding the business is ultimately about making credit decisions. देखिए, यह business-first mentality और business को सच में समझना, यह सब credit decisions लेने के बारे में है। These companies were not investment grade. ये कंपनियां investment grade नहीं थीं। they were below investment grade. वे investment grade से नीचे थीं। It really forced you to understand the fundamentals of their business, not to rely on third parties, but also a whole market was being created. इसने आपको उनके business की बुनियाद को समझने पर मजबूर किया, third parties पर भरोसा न करने पर, लेकिन साथ ही एक पूरा बाज़ार भी बन रहा था। There were no high yield bonds. कोई high yield bonds नहीं थे। There were no levered loans. कोई levered loans नहीं थे। There were no ETFs. कोई ETF नहीं थे। There was no real securitized product. कोई real securitized product नहीं था। All the products that we take for granted today that exist did not exist. आज जो सारे products हम당연히 मानते हैं, वे उस समय मौजूद नहीं थे। This forced you into clean sheet thinking. इसने आपको clean sheet thinking के लिए मजबूर किया। The whole notion of pick I believe was created in one afternoon solving a problem. PIKS की पूरी धारणा एक दोपहर में किसी समस्या का समाधान करते हुए बनाई गई थी, ऐसा मेरा मानना है। The notion of silver b silverbacked or silver index bonds solving another problem Silver-backed या silver index bonds की धारणा एक और समस्या का समाधान करते हुए and so on and so on. और इसी तरह आगे। The notion of a highly confident letter, the notion of bridge financing. highly confident letter की धारणा, bridge financing की धारणा। All of these things were basically problem solution, problem solution. ये सारी चीज़ें मूल रूप से problem-solution, problem-solution थीं। And that mentality of understanding the business, understanding the credit, but also having clean sheet thinking is certainly what powers Apollo today. और business को समझने, credit को समझने, लेकिन साथ ही clean sheet thinking रखने की यही मानसिकता आज भी Apollo को आगे बढ़ाती है। And I know you know Michael Milin has been a mentor for a long time. और मुझे पता है कि Michael Milken काफी समय से आपके mentor रहे हैं। I guess what are some of the most valuable lessons you've learned from him over the years? उनसे आपने पिछले सालों में कौन से सबसे valuable lessons सीखे हैं? They're just innumerable. वे अनगिनत हैं। But I I the story I tell about Mike is um I was um like a smart young guy. लेकिन Mike के बारे में जो कहानी मैं सुनाता हूँ वह यह है कि मैं एक smart young guy था। I had mastered my craft. मैंने अपना काम अच्छे से सीख लिया था। I was well thought of. मेरी अच्छी reputation थी। But and so every time the market kind of went sideways, I would get a call from Mike and Mike would say, "Could you come from New York to California?" लेकिन जब भी market थोड़ा sideways जाता, Mike का फ़ोन आता और वे कहते, "क्या तुम New York से California आ सकते हो?" I would of course ask when. मैं ज़ाहिर है पूछता कब। This would Monday. वह सोमवार होता। He'd be like, "Tuesday." वे कहते, "मंगलवार।" So, uh, the immediiacy of how you dealt with problems and the business first mentality was definitely a micism. तो समस्याओं से निपटने की तात्कालिकता और business-first mentality निश्चित रूप से उनसे मिली। And I sat on the trading desk and at the end of every trading day, Mike would walk by my desk and I was supposed to have all the answers because Mike was doing a million things. और मैं trading desk पर बैठता था और हर trading day के अंत में Mike मेरे desk से गुज़रते और मुझसे सभी जवाब उम्मीद करते क्योंकि Mike एक साथ लाखों काम कर रहे थे। I was just doing one thing. मैं सिर्फ एक काम कर रहा था। And every day he would ask me a question that I did not know the answer to. और हर दिन वे मुझसे ऐसा सवाल पूछते जिसका जवाब मुझे नहीं पता होता। And he didn't do it to provoke me or to show me how smart he was. और वे यह मुझे provoke करने या खुद को smart दिखाने के लिए नहीं करते थे। He was showing me to connect the dots. वे मुझे dots connect करना सिखा रहे थे। And I do think that that's a big part of what goes on in our world today. और मुझे लगता है कि आज हमारी दुनिया में यही बड़ी बात है। Can you take what's happening geopolitically? क्या आप geopolitics में जो हो रहा है उसे ले सकते हैं? Can you take what's happening in technology? क्या आप technology में जो हो रहा है उसे ले सकते हैं? Can you take what's happening in financial markets? क्या आप financial markets में जो हो रहा है उसे ले सकते हैं? Can you take all the personalities and people and can you put it together in a coherent way that makes for good relationships, good deals, good partnerships, things that benefit the world. क्या आप सभी personalities और लोगों को लेकर उन्हें एक coherent तरीके से जोड़ सकते हैं जो अच्छे relationships, अच्छे deals, अच्छे partnerships बनाए, ऐसी चीज़ें जो दुनिया के लिए फायदेमंद हों। And I think that's the primary lesson I took out along with और मुझे लगता है कि यही सबसे बड़ा lesson था जो मैंने लिया, साथ में the pathiest thing is sometimes the most valuable. सबसे सरल चीज़ अक्सर सबसे मूल्यवान होती है। And the thing that he said is you either accept change or change is vis visited upon you. और उन्होंने कहा, या तो आप बदलाव को स्वीकार करते हैं या बदलाव आप पर थोपा जाता है। And we're certainly in that moment where you either accept change or change is going to be visited upon you. और हम निश्चित रूप से उस दौर में हैं जहाँ या तो आप बदलाव को स्वीकार करें या बदलाव आप पर थोपा जाएगा। Totally. बिल्कुल। And and you've you know shaped a lot of Apollo you know over the years which I'm I'm excited to chat about. और आपने Apollo को पिछले सालों में बहुत आकार दिया है जिसके बारे में मुझे बात करने का बेसब्री से इंतज़ार है। Maybe um just going back to 1990. शायद 1990 पर वापस जाएं। Can you kind of talk through the origin story of of starting the firm? क्या आप firm शुरू करने की origin story के बारे में बता सकते हैं? Um sure. हाँ, ज़रूर। Um, think Lehman Brothers 2008 because a lot of this audience will not know what was going on in 1990, but 1990 was a global recession, a banking crisis, a Texas real estate crisis, a New York real estate crisis, a savings and loan crisis. 2008 के Lehman Brothers के बारे में सोचिए क्योंकि इस audience के कई लोगों को 1990 की स्थिति नहीं पता होगी, लेकिन 1990 में global recession था, banking crisis था, Texas real estate crisis था, New York real estate crisis था, savings and loan crisis था। It was kind of a mess. यह काफी उलझी हुई स्थिति थी। Yep. हाँ। And I went into my office or I left my office on Friday. और मैं शुक्रवार को अपने office से निकला। I came back in on Sunday and I left with all my belongings in a cardboard box and Drexel was out of business. रविवार को वापस आया और अपना सारा सामान एक cardboard box में लेकर निकल गया, Drexel बंद हो चुकी थी। A great lesson. एक बड़ा सबक। Financial services firms die from one of two causes. financial services firms दो में से एक कारण से मरती हैं। Heart attacks or cancer. Heart attack या cancer। Heart attack is funding risk. Heart attack यानी funding risk। If you lend long and borrow short, you have funding risk. अगर आप लंबे समय के लिए उधार देते हैं और कम समय के लिए उधार लेते हैं, तो funding risk होता है। We saw this in Bear Sterns. यह हमने Bear Stearns में देखा। We saw this in Lehman Brothers. यह हमने Lehman Brothers में देखा। We've seen this again and again. हमने यह बार-बार देखा है। I will tell you that formative lesson. मैं आपको बताता हूँ, यह formative lesson। We will never see that at Apollo. Apollo में यह कभी नहीं होगा। It is ingrained in our culture to understand this funding issue, this heart attack risk. यह funding issue, यह heart attack risk, इसे समझना हमारी culture में गहराई से बसा है। And then the cancer risk of course is the addition of bad assets over a long period of time which again we as a principal mentality firm do not allow to happen. और cancer risk ज़ाहिर है लंबे समय में बुरे assets जुड़ते जाना है, जो हम एक principal mentality firm के रूप में नहीं होने देते। We admit our mistakes. हम अपनी गलतियाँ मानते हैं। We move on. आगे बढ़ते हैं। We take our losses. अपना नुकसान उठाते हैं। We don't double down and triple down and do these other things. दोगुना या तिगुना नहीं लगाते और ऐसी दूसरी चीज़ें नहीं करते। But back to 1990, imagine being an unemployed investment banker in the midst of a global financial crisis. लेकिन 1990 पर वापस आएं, imagine करें कि global financial crisis के बीच एक बेरोज़गार investment banker हों। This is not a great situation for career employment. career employment के लिए यह बेहतरीन स्थिति नहीं थी। Um, fortunately, a group of us had been sharing office space. सौभाग्य से, हम में से कुछ लोग office space share कर रहे थे।